西北首家A股上市城商行,股权结构多元。公司构建了综合化、多元化的金融集团运营模式。公司股权结构多元,第一大股东加拿大丰业银行持股19.9%,同时西安市人民政府为公司实际控制人。从所处区域经济看,西安市经济发展稳健向好,投资回暖。
   
营收优于同业,成本管控能力有待增强。1、整体业绩增速稳步增长,营收能力良好、净利润增速较城商行偏低。2、净利息收入:同比增速自2016年出现小幅下降后不断回升,1H18在规模和息差共同贡献下净利息收入增速水平高于同业。3、净手续费收入:在2017年监管趋严和减费让利的背景下增速有放缓,但同比仍高于城商行平均水平。1H18同比+13%。
   
资产结构逐步优化,负债端优势突出。1、资产端:贷款和债券投资共同带动生息资产快速增长。贷款占比稳步提升至50%。2017年开始明显向个贷发力,主要是高收益个人经营类、消费类贷款占比提升较多。对公贷款行业分布主要集中于水利环境、房地产业、批零业、租赁和商贸服务业,且风险较小的水利、租赁商贸业占比在稳步提升,体现了西安银行稳健经营的思路。2、负债端:以存款为主,1H18存款占比计息负债70.2%,高出上市城商行平均水平6.4个百分点;同时存款以活期性、企业存款为主,储蓄存款占比提升。负债端优势较城商行突出。
   
资产质量状况整体良好。1、不良率处城商行平均水平,不良净生成远低于城商行平均。2、关注类贷款占比低于行业平均水平,且历史关注类贷款占比逐年下降,未来资产质量压力逐年减小。3、从不良认定情况看,历史不良认定较同业而言较宽松,但历史变动看对于不良认定逐年趋严。4、风险抵补能力相对城商行较弱、较行业整体尚可。拨覆率1H18为214.01%,拨贷比2.57%。
   
核心一级资本充足率城商行最高,资本夯实。1H18西安银行核心一级资本充足率12%,高出城商行平均3.1个百分点。充足的资本可以支撑后续公司风险加权资产的规模增长。
   
投资建议:公司营收增速稳步增长、资产结构逐步优化、负债优势突出、资产质量整体良好。基于1H18每股净资产4.68元的新股定价水平,我们给予公司18E19EPB0.94X/0.85X;PE8.92X/8.2X(城商行PB0.89X/0.78X;PE6.7X/6.0X),公司后续成本管控有待优化,建议保持积极跟踪。
   
风险提示:西安地区经济恶化的风险。银行资本金不足的风险。政策变动的风险。