一、扎根西北第一城,经济腾飞助发展
   
西安市GDP增速高,第三产业发达,为西安银行的战略转型和业务创新提供广阔的发展空间和动能。同时依托政府背景,西安银行成为陕西省地区政务代理合作银行,带来大量业务机会和沉淀资金,截至2018年上半年末,西安银行存款、贷款规模在西安地区的市场份额分别位列第3和第5。
   
二、净息差和增幅均位居同业前列
   
西安银行2018年净息差达2.23%,在城商行中第3,增幅22bp,仅次于上海银行。西安银行净息差居前列的原因有2点:
   
其一、2018年西安银行计息负债成本率为2.49%,在同业中仅高于宁波、成都和长沙银行。较高的存款占比和较低的存款成本率是西安银行负债端成本优势的主要原因。
   
其二、西安银行日均计息负债与日均生息资产的比例仅为90.40%,位于城商行最低值。表明其同业最优的生息资产投放效率和周转效率,拉高净息差。
   
三、资产质量同业居前,未来不良压力较轻
   
西安银行不良率自2015年起波动较小,虽然整体呈波动上升趋势但增长幅度轻微。趋势上在2016年达到1.27%的高点后连续两年小幅下滑;19Q1不良率为1.23%,在同业中仅高于南京银行、宁波银行和上海银行。
   
从不良贷款认定严格程度来看,西安银行不良认定标准日益趋严。从2015年开始逾期贷款占比、逾期90天以上贷款占比和剪刀差均显著下降。
   
四、核心一级远超同业,支撑未来发展空间
   
西安银行于2019年IPO募集资金20.8亿元,为西安银行本身就充足的核心一级资本充足度夯实优势。2019年1季度末,核心一级资本充足度、一级资本充足度和资本充足度分别为13.15%、13.16%和15.48%,其中核心一级资本充足度与一级资本充足度位于同业首位,资本充足度仅次于青岛银行。
   
五、零售贷款占比较低、同比幅度巨大
   
西安银行过去作为政府业务代理行,以对公为主,零售基础比较薄弱。17年开始推动五年“战略规划”,重点推进零售业务转型,以房产按揭贷款为基础,以消费贷为增长动能,18年末,个人贷款余额346.12亿元,增幅77.75%。
   
六、不良集中两行业、多数行业不良极低
   
近几年来西安银行不断调整贷款结构,将对公贷款向发展前景好、资产质量高的水利、环境和公共设施管理业和租赁和商务服务业等行业倾斜,同时压缩资产质量问题高发的批发和零售业以及制造业贷款占比,整体对公贷款结构持续优化。
   
西安银行按行业不良率出现两极分化状态,制造业与批发和零售业贷款不良率远远高出其他行业。制造业作为传统上来说不良率较高的行业,在2016年不良爆发后资产质量一直较差,没有缓解趋势;批发和零售业不良余额占总对公不良余额比例在2015年约68%,随后不良余额缓慢下滑,但整体来看该行业资产质量依然不容乐观。其他行业不良率均不超过1%,远低于同业平均水平。
   
预计未来西安银行随着贷款规模的不断增长和问题贷款的逐渐处置,制造业不良率将稳步下降,加上多数行业贷款资产质量优质、贷款结构不断优化、西安和榆林地区经济好转,未来整体对公贷款质量将稳步提升。
   
七、投资建议
   
我们认为西安银行拥有强大的股东背景,政府背景带来大量业务机会和沉淀资金,又依托外资背景,引入先进的风险管理架构、人员制度体系和信贷客户评级系统。作为长期对公为主、稳健发展的银行,公司贷款质量好,负债端成本低,给稳健的业绩增长提供有力支持。同时通过和阿里巴巴深度合作,显著提升金融科技实力,并借助支付宝的“借呗”产品迅速在零售端华丽转型,收益率高不良率低的消费贷迅速拉高零售贷款占比和零售收益率,且显著降低了资本金的消耗。未来随着西安市户籍人口大幅增加、经济蓬勃发展,带来资产负债两端极大的成长空间,西安银行低不良、高增长、资本金充足的优势将更加明显。
   
我们预计公司19/20年营收增速分别为24.25%/20.63%,归母净利润增速分别为13.87%/14.76%;BVPS为5.34元/5.77元;对应的PE为11.11/9.70,PB为1.26/1.16。我们给予“增持”评级,6个月目标价8.6元。